「財務安定性」「安定配当」「割安株」―――。
株式投資において、この3つの要素を兼ね備えた企業を見つけることは容易ではありません。
特に投資家の多くは、将来の資産形成を見据えた堅実な投資先を求めているのではないでしょうか。
日本フエルト（証券コード：3512）は、そんな投資家の期待に応える可能性を秘めた企業です。
なぜ、いま日本フエルトなのか
- "ただで買えるほど割安な"手元資金（ネットキャッシュ比率1.42倍）
- 増配傾向の株主還元（年間配当16円→20円へ）
- 国内市場での高いシェア
- 割安な株価水準
本記事では、投資判断に必要な情報を、実務家の対話形式でわかりやすく解説します。投資経験の浅い方でも、企業分析の実践的なアプローチを学びながら、自身の投資判断に活かせる知見を得ることができると思います。
では、日本フエルトの企業分析を始めていきましょう。
1. ビジネスモデルと事業の特徴
（雨の午後、きらくのオフィスにて。きらくはワイングラスを片手に決算書を眺めている）
きらく：「天気が悪い日は、じっくりと企業分析するのに向いているわね」（グラスを傾けながら）
あおい：「日本フエルトの決算書ですね。どんな会社なのでしょうか？」（メガネを光らせながら）
【解説：決算書】企業の経営成績や財政状態を示す書類のことで、主に財務諸表（貸借対照表、損益計算書など）で構成されています。投資判断の基礎となる重要な情報源です。
きらく：「事業は大きく分けて2つのセグメントがあるわ。メインのフェルト事業と、不動産賃貸事業よ」
【解説：セグメント】企業の事業を製品やサービスの種類、地域などで分類した区分のことです。投資家は各セグメントの業績を分析することで、企業の強みや課題をより詳しく理解できます。
銭太郎：「フェルト事業ってどんな感じなんだゼニ？」
きらく：「フェルト事業は3つの製品カテゴリーで構成されているの。国内の紙・パルプ用フェルト、海外向けフェルト、そして工業用その他製品ね。特に国内の紙・パルプ用フェルトでは高いシェアを維持しているわ」
【解説：シェア】市場占有率のことで、その製品やサービスの市場全体に占める割合を指します。シェアが高いほど、その市場での影響力や競争力が強いことを示します。
【解説：製品カテゴリー】企業が提供する製品やサービスを種類や用途などで分類したものです。各カテゴリーの売上高や利益率を分析することで、企業の強みとなる製品を把握できます。
あおい：「最近の業績はどうなんですか？」
きらく：「2025年3月期の中間期を見ると、国内の紙・パルプ用フェルトは需要減少が続く中でも、ニーズの高い製品の拡販を進めて売上高2,989百万円、前年同期比2.1%増を達成しているわ。ただし、海外は852百万円で前年同期比4.5%減、工業用その他製品も733百万円で前年同期比10.9%減となっているの」
【解説：中間期】3月決算の企業の場合、4月から9月までの半年間の業績を指します。通期（1年間）の途中経過を確認する重要な機会となります。
【解説：前年同期比】前年の同じ期間と比較した増減率のことです。季節要因を除いて業績を比較できるため、企業分析では重要な指標となります。
銭太郎：「不動産賃貸事業はどうなんだゼニ？」
きらく：「こちらは安定した収益源ね。高い入居率を維持できており、売上高307百万円で前年同期比0.1%増、セグメント利益は185百万円で前年同期比3.1%増を達成しているわ」
あおい：「なるほど、2つの事業をうまく組み合わせているんですね」
【解説：セグメント利益】各事業部門の営業利益のことで、その事業がどれだけ収益を上げているかを示す指標です。
【解説：入居率】不動産賃貸事業において、賃貸可能な物件のうち実際に賃貸されている物件の割合を指します。入居率が高いほど、安定した収益が見込めます。
きらく：「そうね。ただし、先行きについては注意が必要よ。決算短信にも記載があるように、ウクライナ・中東情勢などの地政学リスクの長期化、急激な為替変動、物価上昇などの影響で、不透明な状況が続いているわ」
【解説：地政学リスク】国際政治や各国の関係性が企業活動に影響を与えるリスクのことです。貿易制限や政策変更などにより、企業の業績に影響を与える可能性があります。
【解説：為替変動リスク】外国為替相場の変動により、企業の海外での売上高や利益が目減りするリスクのことです。特に海外事業を展開する企業にとって重要な考慮要素となります。
【解説：物価上昇（インフレーション）】物やサービスの価格が全般的に上昇することを指します。企業にとっては原材料費の上昇などのコスト増加要因となり得ます。
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2. 経営環境分析
銭太郎：「最近の経営環境はどうなってるんだゼニ？」
【解説：経営環境】企業を取り巻く外部環境のことで、経済状況、競合状況、規制環境など、企業の経営に影響を与える様々な要因を指します。
きらく：「複雑な状況ね。プラス要因とマイナス要因が混在しているわ」（ワインをグラスに注ぎ直しながら）
【解説：プラス要因・マイナス要因分析】企業の業績に好影響を与える要因（プラス要因）と悪影響を与える要因（マイナス要因）を分析することで、今後の業績を予測する手がかりとなります。
あおい：「具体的には？」
きらく：「プラス要因としては、雇用・所得環境の改善が見られるわ。それに設備投資も持ち直しの動きを見せているのよ」
【解説：設備投資】企業が工場や機械設備などに投資することです。設備投資の増加は、企業が将来の成長を見込んでいる証拠となり、経済全体の先行きを占う重要な指標とされています。
銭太郎：「でもマイナス要因もあるんだゼニね？」
きらく：「ええ。ウクライナ・中東情勢などの地政学リスクの長期化、急激な為替変動、それに物価上昇といった懸念要因があるわ。これらの影響で、先行きは不透明な状況が続いているの」
【解説：為替変動リスク】為替レートの変動が企業の業績に影響を与えるリスクのことです。特に海外事業を展開している企業では、為替の急激な変動が収益に大きな影響を与える可能性があります。
【解説：インフレーション（物価上昇）】商品やサービスの価格が全体的に上昇することです。企業にとっては原材料費の上昇というコスト増加要因となり、利益を圧迫する可能性があります。
あおい：「業界特有の状況は？」
きらく：「決算短信を見る限り、需要の減少が続いているわね。ただし、シェアの維持やニーズの高い製品の拡販で対応を進めているようよ」
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3. 2025年3月期第2四半期の業績概要
銭太郎：「そんな環境下での決算はどうだったゼニ？」
きらく：「売上高は4,882百万円で前年同期比1.4%減、営業利益は268百万円で同5.7%減となったわ。一見するとマイナス基調に見えるけれど、内容を細かく見ていく必要があるわね」
【解説：売上高】企業の商品やサービスの売上げの合計額のことです。企業の規模や成長性を測る基本的な指標となります。
【解説：営業利益】売上高から売上原価と販売費・一般管理費を引いた利益のことです。本業での収益力を示す重要な指標です。
【解説：マイナス基調】業績の指標が前年と比べて下降傾向にあることを指します。ただし、一時的な減少なのか、構造的な問題なのかを見極めることが重要です。
あおい：「なぜですか？」
きらく：「経常利益は407百万円で前年同期比6.4%増、純利益も273百万円で0.5%増と増益を確保できているの。これは2つの戦略的成功があったからよ」
【解説：経常利益】営業利益に金融収支などの営業外損益を加えた利益のことです。企業の通常の経営活動全体での収益力を示します。
【解説：純利益】経常利益から特別損益と税金を差し引いた最終的な利益のことです。株主に帰属する利益として、配当の原資となります。
【解説：増益】前年同期と比べて利益が増加することを指します。反対に利益が減少することを減益といいます。
銭太郎：「どんな戦略だゼニ？」
きらく：「第一に、国内市場での高付加価値戦略ね。需要減少の中でも、顧客ニーズに合わせた製品開発で高シェアを維持したの。第二に、投資収益の拡大。受取配当金を前年同期比で約2,090万円増加させて、本業の減益をカバーしたわ」
【解説：高付加価値戦略】製品やサービスに独自の価値を付加することで、競争力を高め、より高い利益率を確保する経営戦略のことです。
【解説：顧客ニーズ】顧客が求める製品やサービスの特徴や機能のことです。これに応えることで、競争優位性を確保できます。
【解説：受取配当金】企業が保有する株式から得られる配当収入のことです。営業外収益の一つとして、経常利益に影響を与えます。
【解説：投資収益】株式投資や債券投資などから得られる収益のことです。本業以外での収益源として、企業の収益を支える要素となります。
4. セグメント別業績分析
あおい：「事業別の詳しい状況を教えていただけますか？」
きらく：「もちろんよ。セグメント別に見ていきましょう」（資料をめくりながら）
【解説：セグメント別分析】企業の事業を部門ごとに分けて分析することで、各事業の強みや課題を詳しく理解することができます。投資判断の重要な材料となります。
きらく：「まず、主力の国内紙・パルプ用フェルトは29億8,900万円で前年同期比2.1%増。高シェアを維持しながら、高付加価値製品の拡販に成功したわ」
【解説：高付加価値製品】通常の製品よりも高い価値や機能を持たせた製品のことです。一般的に利益率が高く、企業の収益性向上に貢献します。
銭太郎：「海外はどうだゼニ？」
きらく：「海外向けは8億5,200万円で同4.5%減。特にアジア市場での販売数量減少が響いたわ。工業用その他製品も7億3,300万円で同10.9%減と苦戦しているの」
【解説：販売数量】実際に販売された製品の数量のことです。売上高は単価×販売数量で決まるため、数量の増減は業績に直接影響します。
あおい：「不動産賃貸事業は？」
きらく：「こちらは安定収益源として機能しているわ。高い入居率を維持して売上高3億700万円、セグメント利益1億8,539万円を確保。前年同期比でそれぞれ0.1%増、3.1%増と着実な成長を見せているの」
【解説：安定収益源】景気変動の影響を受けにくく、継続的な収益が見込める事業のことです。企業の収益基盤の安定性を支える重要な要素となります。
【解説：入居率】賃貸可能な面積のうち、実際に賃貸借契約が結ばれている面積の割合のことです。不動産賃貸事業の収益性を測る重要な指標となります。
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5. 財務状態とキャッシュフロー分析
銭太郎：「財務の健全性はどうなんだゼニ？」
【解説：財務の健全性】企業の財政状態が良好で、債務返済能力や事業継続能力が確保されていることを指します。投資判断において重要な評価ポイントとなります。
きらく：「総資産は246億7,700万円と、前期末から3億9,200万円減少しているけれど、これには戦略的な意図があるの」
【解説：総資産】企業が保有する資産の総額のことです。現金や設備など、企業が持つ全ての財産の合計を表します。
【解説：前期末比較】前の決算期末と比べた増減を見ることで、企業の財政状態がどのように変化したかを判断できます。
あおい：「どういう意図でしょうか？」
きらく：「受取手形及び売掛金が5億4,200万円減少しているのは、債権回収の効率化を進めた結果と考えらるわ。一方で、将来を見据えた設備投資も積極的に行っていて、有形固定資産は4億4,800万円増加しているのよ」
【解説：売掛金】商品やサービスを販売した際の未回収金のことです。この金額が減少することは、資金回収が順調に進んでいることを示します。
【解説：有形固定資産】工場や機械設備など、形のある固定資産のことです。増加は将来の成長に向けた投資を表します。
【解説：債権回収の効率化】売掛金などの回収を早めることで、企業の資金効率を改善する取り組みのことです。資金繰りの改善につながります。
銭太郎：「キャッシュの動きは？」
【解説：キャッシュフロー】企業の現金の流れを表す指標です。営業・投資・財務の3つの区分で現金の増減を把握することで、企業の実態をより正確に理解できます。
きらく：「営業キャッシュ・フローは6億9,400万円のプラス。この資金を活用して5億5,900万円の投資を実施しているの。財務キャッシュ・フローは配当金支払いなどで1億9,100万円のマイナスとなっているわ」
【解説：営業キャッシュ・フロー】企業の本業での資金の動きを表します。プラスであることは、事業活動で現金を生み出せていることを示します。
【解説：投資キャッシュ・フロー】設備投資や資産売却など、投資活動による資金の動きを表します。マイナスは積極的な投資を行っていることを示します。
【解説：財務キャッシュ・フロー】借入金の返済や配当金の支払いなど、資金調達に関する現金の動きを表します。配当支払いによるマイナスは、株主還元を実施していることを示します。
6. ネットキャッシュ分析
あおい：「手元資金の状況はいかがでしょうか？」
【解説：手元資金】企業が即座に使用できる現金や預金のことです。経営の安定性や投資能力を判断する重要な要素となります。
きらく：「ここが非常に興味深い部分なの。ネットキャッシュを計算してみましょう」（ワインをすすりながら）
銭太郎：「ネットキャッシュ？それって何だゼニ？」
【解説：ネットキャッシュ】企業が保有する現金・預金などから借入金などの債務を差し引いた正味の手元資金のことです。企業の財務健全性を測る重要な指標となります。
きらく：「流動資産に投資有価証券の70%を加えて負債を引いた金額よ。この会社の場合、実に123億円ものネットキャッシュを保有しているわ」
【解説：流動資産】1年以内に現金化できる資産のことで、現金・預金、売掛金、棚卸資産などが含まれます。
【解説：投資有価証券】長期保有目的で所有する株式や債券などの有価証券のことです。
【解説：負債】企業が外部に対して負っている債務のことです。借入金、社債、買掛金などが含まれます。
あおい：「その金額は多いんですか？」
きらく：「時価総額が約87億円だから、ネットキャッシュ比率は1.42倍になるの。理論的には、会社をタダでもらっても、さらに42%のお金が余るくらい、手元資金が潤沢という計算になるわ」
【解説：時価総額】株式時価総額のことで、株価に発行済株式数を掛けた金額です。企業の市場価値を示します。
【解説：発行済株式数】企業が発行している株式の総数のことです。
【解説：ネットキャッシュ比率】ネットキャッシュを時価総額で割った値で、企業の現金保有度合いを示す指標です。
銭太郎：「それってすごくないかゼニ？」
きらく：「一般的に、このネットキャッシュ比率が1を超えると割安とされているわ。ただし、これは両面性があるのよ」
【解説：割安】株価が企業の本来の価値に比べて低く評価されている状態を指します。投資機会として注目される要因となります。
あおい：「両面性というと？」
きらく：「安定経営の観点からはプラスだけど、資本効率の面では課題とも言えるわ。この潤沢な手元資金をどう活用していくのか、経営陣の手腕が問われているのね」
7. 今後の見通しと成長戦略
銭太郎：「通期の見通しはどうなってるんだゼニ？」
きらく：「会社は意欲的な目標を掲げているわ。売上高105億円で前期比4.1%増、営業利益7億円で同49.3%増、経常利益9億円で同35.6%増という予想よ」
あおい：「かなり強気な予想に見えますが...」
きらく：「三つの根拠があると考えられるわ。第一に、上期の設備投資効果が下期から出てくること。実際、上期の有形固定資産取得に5.3億円を投じているわ。第二に、国内での高シェアを維持しながら、高付加価値製品の拡販を進めていること。第三に、不動産事業が安定収益を上げていて、高い入居率も継続できているのよ」
【解説：通期予想】企業の会計年度全体（通期）の業績見通しのことです。投資家は、この予想と実績の比較で経営の信頼性を判断することができます。
【解説：前期比】前年度の実績と比較した増減率のことです。成長率を示す重要な指標として、企業の成長性を評価する際に使用されます。
【解説：強気予想】過去の実績や現在の環境と比べて、高い目標を設定することを指します。達成への期待感がある一方で、下方修正のリスクも考慮する必要があります。
【解説：設備投資効果】設備投資による生産性向上や品質改善などの成果のことです。投資後、一定期間を経て業績に反映されるのが一般的です。
【解説：下期】会計年度の後半6ヶ月間（10月から3月）を指します。上期の実績を踏まえて、年度目標達成に向けた重要な期間となります。
8. 株主還元と投資判断のポイント
銭太郎：「株主還元はどうなってるんだゼニ？」
【解説：株主還元】配当や自社株買いなどを通じて、企業が株主に利益を還元することです。投資判断において重要な要素の一つとなります。
きらく：「まずは配当について確認しましょう。配当は前期の16円から年間20円へと増配予定よ」
あおい：「配当って、具体的にはどういうものなんですか？」
きらく：「配当というのは、企業が株主に対して利益の一部を現金で支払うことよ。今回の場合、第2四半期末が10円、期末も10円を予定しているの」
銭太郎：「年2回もらえるってことだゼニ？」
きらく：「そうよ。期の途中で支払われる中間配当と、期末に支払われる期末配当があるの。増配というのは、この支払額を増やすことを指すわ」
あおい：「投資家として他に見るべきポイントは何でしょうか？」
きらく：「私は3つのポイントに注目しているわ。まず国内事業での高シェアの維持ね。これは市場での競争力を示す重要な指標よ」
銭太郎：「2つ目は？」
きらく：「アジア市場での展開ね。売上高の地域別構成比を見ると、国内が約82%を占めているけれど、アジア市場も約18%と一定の存在感があるの」
あおい：「地域別の売上構成まで見るんですね」
きらく：「ええ、企業のグローバル展開の程度や各地域での競争力を評価する上で、とても重要な指標なのよ」
銭太郎：「3つ目は？」
きらく：「株主還元の充実度ね。特に、この会社は高いネットキャッシュを持っているの」
あおい：「ネットキャッシュって何ですか？」
きらく：「企業が保有する現金や預金から、借入金などの負債を差し引いた金額のことよ。この金額が高いということは、今後の成長投資や株主還元に十分な余力があるということを示しているわ」
銭太郎：「成長投資ってどんなものがあるゼニ？」
きらく：「設備投資や研究開発投資、場合によってはM&Aなんかもね。企業が将来の成長のために行う投資のことを指すわ。この会社の場合、高いネットキャッシュを活用した成長投資にも期待が持てるわね」
なぜ日本フェルトの分析が重要か
上場企業の多くは、時代の変化に応じた事業転換を求められています。特に製造業では、デジタル化やサステナビリティへの対応が急務となっています。
日本フェルトは、この課題に直面している企業の典型例です。業界内で高いシェアを持ち、健全な財務基盤を維持しながらも、新たな成長戦略の構築が求められています。同社の分析を通じて、以下のような投資判断の重要なポイントが理解できます：
- 豊富な手元資金を持つ企業の成長機会とリスク
- 伝統的な製造業が直面する構造変化への対応
- 財務の健全性と資本効率のバランス
さらに本章では、経営課題への取り組みと現状評価を詳しく解説します。これは、同様の状況にある他の企業を分析する際にも応用できる視点となるでしょう。